當規(guī)則被打上補丁，曾是創(chuàng)業(yè)板所特有的“定增自由人”的套利孔洞便再難穿行。

　　周一，方直科技定增股份上市，略超市價的發(fā)行價格、認購方自愿承諾12個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓的安排，從側(cè)面驗證了此前頗受關(guān)注的“創(chuàng)業(yè)板將取消溢價定增融資增發(fā)股份無鎖定期”的市場傳聞。不止這一家，3月份以來，還有六家創(chuàng)業(yè)板公司在修訂后的定增方案中打上了“鎖定期”的補丁，且不再強調(diào)是否溢價發(fā)行。

　　有投行人士就此表示，“溢價定增不設(shè)鎖定期”的規(guī)則原本是為解決創(chuàng)業(yè)板公司融資問題留出的“綠色通道”，可部分資金卻利用這一機制“閃進閃退”，個別上市公司甚至還為定增參與方“送出大禮”，通過發(fā)布利好消息配合推升股價。“這些明顯有違市場公平的套利行為自然不能容忍，尤其是在監(jiān)管層已通過再融資新規(guī)的背景下，一切都應回歸正軌。”

　　均需鎖定

　　方直科技3月24日披露的定增股份上市公告顯示，公司募資2.386億元的定增方案最終確定發(fā)行價為25.30元/股，略高于24.42元/股的當日均價。根據(jù)公司此前披露的方案，只要發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前一交易日股票均價，定增參與方所獲股份在發(fā)行結(jié)束后便可流通交易。

　　令市場意外的是，此次獲配定增股份的兩家機構(gòu)——北京嘉豪偉業(yè)、前海開源基金均在3月24日的公告中強調(diào)，對此次認購的增發(fā)股份，自愿承諾在上市之日起12個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。

　　認購價比二級市場股價還高，卻需要承擔一年鎖定期，北京嘉豪偉業(yè)、前海開源基金的承諾頗有“放著好處不占”卻自我設(shè)限的意味。可如果結(jié)合近期其他創(chuàng)業(yè)板公司對定增方案頻頻調(diào)整的現(xiàn)象來看，這種自我設(shè)限或許有著更深的含義。

　　據(jù)V投行研究院不完全統(tǒng)計，自3月份以來，已有東方日升、長榮股份、綠盟科技、三聯(lián)虹普、新國都、楚天科技等六家公司對定增方案進行調(diào)整，其中一個重要變化就是取消此前“溢價發(fā)行不限售”的表述，轉(zhuǎn)而強調(diào)“本次發(fā)行股份自發(fā)行結(jié)束之日起12個月內(nèi)不得上市交易”。

　　至于為何要做此修訂，上述公司并未給出具體原因，僅是提到“維護股東利益”、“考慮市場環(huán)境”等泛泛之辭。

　　此外，萬孚生物則直接在3月22日披露的定增預案中設(shè)定了“除實際控制人（本就要鎖定）外，其余投資者認購股份均需鎖定12個月”的條件，在一定程度上相當于“一步到位”。

　　值得一提的是，“溢價定增也需鎖定一年”的設(shè)定，似乎并沒有導致這些定增計劃乏人問津，除方直科技外，長榮股份也于近期宣布，認購對象報價認購環(huán)節(jié)已順利結(jié)束。此前市場擔心的“參與者可能銳減”的情況似乎并沒有出現(xiàn)。

　　清理套利

　　“溢價定增無需鎖定”的規(guī)則源于2014年5月實施的《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，其中有一條：上市公司非公開發(fā)行股票確定發(fā)行價格，如果發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前一個交易日公司股票均價的，本次發(fā)行股份自發(fā)行結(jié)束之日起可上市交易。

　　“以往，定增發(fā)行價相比股票市價往往有較大折讓，參與方即便限售，也能從折價中賺取浮盈。而當時，監(jiān)管層將創(chuàng)業(yè)板作為試驗田，希望利用溢價無需鎖定的模式，鼓勵更多公司和機構(gòu)轉(zhuǎn)向更為市場化的市價發(fā)行。”有投行人士分析。

　　但是，這一原本美好的初衷卻吸引了不少套利者。在套利者“閃進閃退”、獲利頗豐的表象下，是相關(guān)上市公司痕跡明顯的配合“護盤”。

　　例如，2016年10月底，景順長城基金、寶盈基金、北信瑞豐基金和浙銀資本四家機構(gòu)，斥資12.62億元參與北信源的定增，以18.98元/股合計認購了6650萬股股票，該部分股票的流通日是11月16日。而在11月21日晚間，北信源便預告了“10轉(zhuǎn)增20”的高送轉(zhuǎn)預案。除了時間間隔短，另一爭議之處是，正是借助本次定增，公司的每股資本公積金增至約2.04元，剛好符合“10轉(zhuǎn)增20”的條件。

　　更有意思的是，高送轉(zhuǎn)“禮包”發(fā)布后，北信源股價22日一字漲停，23日收盤大漲6.28%，當天成交量高達35.5億元，創(chuàng)上市以來天量。

　　上述投行人士表示，在市場實例面前，“溢價定增無需鎖定”已不太適應當前的A股環(huán)境，尤其是監(jiān)管層在2月又推出了再融資新規(guī)，以罕有的力度規(guī)范上市公司再融資行為，打擊過度融資、差價套利。在此情況下，如果還留有“定增自由人”的套利孔洞，顯然不符合市場的發(fā)展趨勢。

　　生態(tài)謀變

　　“類似方直科技這樣的案例，應該是有相關(guān)的‘要求’，由于影響面較大，不排除未來可能修改相關(guān)規(guī)則的可能。”滬上某私募人士告訴記者，如此一來，創(chuàng)業(yè)板在再融資方面與主板、中小板幾乎一致，僅剩小額快速融資等“福利”。

　　鎖定期從無到有，對定增參與方的影響可謂巨大。溢價發(fā)行還需鎖定一年，考慮到創(chuàng)業(yè)板股票較大的波動率，機構(gòu)要想?yún)⑴c其中顯然需要對風險有更多考量。

　　既然如此，為何還有機構(gòu)愿意參與呢？有私募人士告訴記者，從目前觀察來看，上市公司實際控制人對定增進行兜底的情況有所增加，不排除私下簽訂一系列協(xié)議，保證參與機構(gòu)有較大的安全邊際。“相對參與定增，在二級市場買股，對中小投資者來說更為容易，但對于規(guī)模較大的機構(gòu)，無論從機構(gòu)備案、還是操作思路看，均存在障礙。因此，即使有小幅溢價，還是有部分機構(gòu)愿意參與定增。”

　　據(jù)記者了解，一直以來，絕大部分參與創(chuàng)業(yè)板定增的機構(gòu)更多的是看重標的公司的成長性，而非是否存有套利空間，再加上現(xiàn)在也需要鎖定一年，即使有小幅溢價，放長遠來看，也并不太重要。

　　那么，創(chuàng)業(yè)板再融資將走向何方？

　　上述私募人士告訴記者，可以明確的是，定增并不會大幅度地縮減，擅長做“一級半”的機構(gòu)還是會參與定增。另外，創(chuàng)業(yè)板小額快速融資大規(guī)模鋪開的難度也不小，畢竟融資規(guī)模太小，融資成本也不低，在實際操作中并不“順手”，上市公司不太傾向選擇采用這種方式，但不排除在監(jiān)管政策倒逼下會有一定的增量。

　　“最終結(jié)果可能與主板、中小板的情況類似，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、企業(yè)債等融資工具逐漸增加，成為創(chuàng)業(yè)板再融資生態(tài)的重要組成。”該私募人士稱。

　　記者注意到，已有金龍機電、碩貝德、東方財富等多家創(chuàng)業(yè)板公司在近期宣布啟動可轉(zhuǎn)債發(fā)行。